公司透視 戴兆
信星鞋業（01170）創10年高位，對中小型工商股而言，相當難得。近年信星的表現，確實令人稱讚；其靈活而適應市場的營運計劃，可以接受市場的挑戰。
傳統的工業是勞工密集行業，內地開放之初，信星廠房設於中山及珠海，一度享受廉價勞動力，而沿海工資急升，則擴展至工資較低的內陸山西省，更於越南及柬埔寨設廠，儘管越南工資去年上升15.9%，而中國升幅更高達30.8%，江西廠房亦已停產，轉為出租，目前於中國的產能只佔25%左右，成功把產能轉移至越南及柬埔寨。
截至9月底止半年，信星盈利5215萬元，按年增長32.1%，每股盈利7.56仙，派發中期息3.8仙，按年增加35.7%，這是自2015年3月底止年度以來，盈利增36.8%及股息增38.5%的另一份漂亮的業績。
期內營業額13.73億元增長15.5%， 毛利增18.9%，毛利率由13.1%，微跌至13.5%，是為新客戶提供樣品產品額外研發的影響，毛利率只能微升。其他收入及收益249萬元，減少68%，主要是中國投資物業重估虧損120萬元，以及人民幣及越南盾貶值產生的滙兌虧損570萬元的影響。分銷及銷售開支微增1.3%，行政開支增8.9%，兩項費用突增6.4%，低於毛利的增長18.4%，費用率相當營業額9.3%，低於去年同期的10%。期內銷售鞋量1100萬對，平均售價升6.1%。
信星除製造鞋履外，亦經營兒童鞋類及配飾，期內製造鞋履銷售13.58億元，增長16.5%，息稅前盈利7365萬元增26.5%，利潤率由5%，升至5.4%。零售及批發銷售1905萬元，減少29.5%，息稅前虧損1131萬元減2.6%。中國零售店25間，同店銷售跌13.3%，香港零售店5間，同店銷售跌17.8%。
現有生產線44條，其中越南南部20條，越南中部3條、柬埔寨10條，中山及珠海共11條，總年產能約2500萬對，設施運用率約87%（越南中部生產線剛於最近試產），三地均設有研發中心，鞋底廠則設於越南及柬埔寨。越南南部已成為核心製造基地，佔產能60.7%，增長28.8%，柬埔寨則佔12.1%，中國佔27.2%。
越南南部成核心基地
期內拓展亞洲市場成功，減少對美國市場依賴，期內佔營業額由36.9%，降至21.8%，歐洲市場則由31.5%，升至33%，其他市場（包括亞洲）則由31.6%，升至45.2%。
優閒鞋為主要產品，佔營業額由55.9%，降至53.4%，嬰幼兒鞋由37.1%， 降至25.8%，豪邁型戶外鞋由5.5%，升至9.3%，新研發的運動便服鞋則由1.5%，增至11.5%。五大客戶佔營業額比率由83.3%，升至92.2%，該等客戶均非第一名牌，這是信星的策略，與不生產運動鞋相同，避免與大廠裕元（00551）正面競爭。
信星管理層認為如無意外，對下半年業務充滿信心、明年預期製造訂單將會上升，越南中部的生產力提高，所有設施使用率亦提升，支持業務增長，至於中國的勞工成本上升，將實施嚴格成本控制，以維持利率，零售及批發業務，可能減少零售店及加速發展網上購物。
較遠的展望，繼續於越南發展，越南中部廠已在試產，生產力將逐步提升。於越南南部廠房毗鄰已購入地皮，即將動工興建；計劃於明年第三季試產。
越南南部為核心生產基地，短期已受惠於勞工成本較低，TPP協議近期已達成共識，正等待實施，屆時越南的產品出口，而越南亦給予廠商稅務優惠，信星現時的生產基地布局，將可受惠於TPP的實施。
人民幣及越南盾滙率的可能貶值，中國佔產能已降至27%，出口是收取美元， 應有影響，越南亦然，而以港元為結算單位，當地支出亦相應下跌，部分可自然對沖，信星的政策亦保守，監控市場狀況以採取對沖措施預期影響不致太大。
持現金4.36億無借貸
日前股價急升至2.29元，其後反覆下跌近10%。高位似有貨源供應：現價2.12元，預期P/E 12倍，息率5.7%，已非太便宜，畢竟今年升幅已達70%。此股優點是財務狀況佳，現金4.36億元而無借貸，相當於每股應佔現金63仙，還有是近年派息慷慨，平均息率接近20%。
製造業展望仍佳，零售拖累不大，可候調整完成後低吸，前景仍可看好，但須留意越南以及TPP的可能變化。
